（转自：樊继拓投资策略）
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策略不雅点：可能重演14年下半年
客岁9月以来，阛阓的进展和盈利脱钩，这一特征和2013-2015年杰出访佛。2011-2012年通缩前期，股市熊市，2014-2015通缩后期，股市牛市。背后的原因是，在PPI下降的初期，盈利的负面影响占主导，但PPI下降到负值饱和长技能后，政策和流动性成分可能会握续改善，导致股市进展和盈利脱钩。对比各样利率，能够看到，当下的10年期国债利率惟一2014年的一半傍边，而且以前2年下降的速率幅度也不弱于2014年。钞票荒的环境下，依然对阛阓产生影响的是保障资金，咱们合计后续随时可能会加强的是住户资金。2014年7月冲突后的牛市，过自后看并不是盈利强的牛市。但在指数刚冲突的2014年7月，经济方针出现了辘集多个月的握续反弹，比如2014年4-7月的PMI握续反弹。与此同期，更要紧的是2014年Q2，房地产政策较着转向积极，世界各地放开限购。当下的“反内卷”政策是积极的信号，但力度上弱于14年7月的地产政策拐点。是以，政策上咱们合计下半年会出现访佛2014年下半年的行情，但战术上，这里的冲突可能不会很顺畅。
（1）2014-2015年，PPI握续下行，但牛市越来越强。客岁9月以来，阛阓的进展和盈利脱钩，这一特征和2013-2015年杰出访佛。2011-2015年，经济从高点回落，PPI从通胀的状态干与握续通缩，各行业有产能多余景象。PPI从高位回落到通缩的初期（2011-2012年），股市是熊市，然则通缩的后期（2014-2015年）股市是牛市。从当下的PPI数据也能看到，2021-2023年，追随PPI的下降，股市握续下落，但近期天然PPI依然有下降的压力，股市反而很强。
背后的原因是，在PPI下降的初期，盈利的负面影响占主导，但PPI下降到负值饱和长技能后，政策和流动性成分可能会握续改善，导致股市进展和盈利脱钩。客岁9月以来，咱们能够较着看到，经济预期的下降、房地产数据和PPI数据的波动对股市影响越来越小，这可能意味着股市依然干与了访佛2013-2015年的阶段。
（2）宏不雅层面的钞票荒可能援手了2014年。如果是流动性和政策驱动的牛市，那么钞票荒的逻辑就会比盈利的逻辑更要紧。如果对比各样利率，能够看到，当下的10年期国债利率惟一2014年的一半傍边，而且以前2年下降的速率幅度也不弱于2014年。而且筹商到当今的房地产阛阓弱于2014年，是以钞票荒可能比2014年更严重。
钞票荒的环境下，依然对阛阓产生影响的是保障资金，咱们合计后续随时可能会加强的是住户资金。2020年疫情以来，住户进款加多较快，之前流入股市较少，咱们合计主如果因为股市尚未造成瓦解的赢利效应。跟着客岁9月，股市熊转牛以来，股市的赢利效应渐渐企稳，住户资金加快流入的条目冉冉具备，下半年需要重心追踪。
（3）短期来看，微不雅层面的变化还莫得14年7月那么大。2014年7月冲突后的牛市，过自后看并不是盈利强的牛市，上市公司ROE从2014年Q2运转再次下降，而且握续到2016年头。但在指数刚冲突的2014年7月，经济方针出现了辘集多个月的握续反弹，比如2014年4-7月的PMI握续反弹。与此同期，更要紧的是2014年Q2，房地产政策较着转向积极，世界各地放开限购。7月以来投资者对房地产政策和“反内卷”政策温雅度较高，这是乐不雅的迹象，但力度比拟2014年7月的房地产政策变化尚且更弱。
微不雅流动性层面，2014年7月冲突之前融资余额握续增长，比指数更早转变高，并在指数冲突后加快流入。住户股票开户数和指数同步回升。最近1个季度，融资余额、证券私募刊行回升，不外举座住户资金流入力度尚且弱于2014年7月。
（4）当下的判断：政策受骗下访佛2013和2019年，后续有较大的概率发展为访佛2014年下半年的全面牛市。但战术层面，指数快速冲突客岁10月8日以来颤动区间还需要技能。政策上，当下的颤动市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各样主题契机活跃，这些更像2013年-2014年中庸2019年，最终的结局好像率是更全面的牛市。但战术层面，对比之前颤动市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化成分。目下经济高频方针和政策均莫得出现短期超预期的变化，臆想快速冲突概率不高。咱们合计，阛阓在7月可能还会有颤动回撤，不外幅度可控。Q3后期或Q4，盈利和政策层面，如果有一个往乐不雅地点迁移，阛阓有望追念牛市状态。
（4）近期配置不雅点：季度内偏价值，等Q3后期再加多弹性行业配置。
配置格调预计：7月季报期，格调容易转眼上下切。新毁坏投资要津和AI投资要津有雷同的地方：王人是少部分公司功绩和产业逻辑较好联接，其他无数二三线标的大多是估值建立。由此导致股价过度扩散后，在接近季报期，常常会出现阶段性回撤。不外由于产业逻辑依然成就、其他行业盈利不彊，是以可能还会有第二波或第三波契机。AI经历过一个季度的休整，渐渐干与左侧不雅察区。参考13-15年转移互联网的教学，休整1-2个季度后可能还会再有进展。金融周期中银行可以握续超配，其他的金融周期不雅察政策变化，咱们合计年内可能会出现访佛2014年Q4的行情，新增经济政策和住户增量资金流入可能会共振。
配置行业预计：（1）进可攻退可守（银行、非银）：国际经济敏锐性低，国内务策敏锐性高；指数权重比拟投资者配置比例大；长久破净个股占比多，市值贬责受益地点。（2）房地产（左侧布局新一轮政策）：估值位置偏低；稳增长政策可能还有新增举措，股价进展可能要等政策变化。（3）有色金属：产能口头强，经济弱受影响小，经济强或政策多受益；里面黄金稀土等受益于地缘口头的细分行业可能有所进展。（4）传媒：AI季度休整尾声，传媒估值性价比可以，AI下一波温雅驾驭变化；（5）军工：落寞的需求周期，表里部特殊环境下，军工可能会有握续的主题事件催化。
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本周阛阓变化
本周A股主要指数大多飞腾，其中创业板50（2.65%）、创业板指（2.36%）、中证500（1.96%）涨幅靠前，上证50（0.60%）、中小100（0.73%）、沪深300（0.82%）涨幅靠后。申万一级行业中，房地产（6.12%）、钢铁（4.41%）、非银金融（3.96%）领涨，煤炭（-1.08%）、银行（-1.00%）、汽车（-0.41%）跌幅居前。办法股中，固态电板（16.98%）、氢动力（13.81%）、稀土永磁（9.60%）领涨，资料办公（-7.65%）、特朗普办法股（-2.71%）、汇注安全（-2.34%）领跌。
风险成分：房地产阛阓超预期下行，好意思股剧烈波动，历史规章可能会失效。
本讲解好意思满版请参考信达策略团队发表的研报全文。
本文源自讲解：《可能重演14年下半年》
讲解发布技能：2025年7月13日
发布讲解机构：信达证券估量斥地中心
讲解作家：樊继拓 S1500521060001 ；李畅 S1500523070001
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包袱剪辑：王其霖